鼓励创新：尚未盈利的新药公司可以在科创板上市，投资者需要新的估值方法。纳斯达克孵育了Amgen等一批优质的创新药公司，未来的中国创新药企业也将在科创板茁壮成长。然而因为创新药研发周期长（5年-8年），研发投入大（2亿-5亿元），成功率低（8%-20%），导致创新药企业短期无法盈利，部分传统估值方法失效，广大投资者需要新的估值方法。
估值两步走：先计算药品成功上市后的NPV价值，再计算药品尚处于研发阶段的期权价值。创新药估值分为两步，第一步先计算创新药%成功上市后的NPV价值，主要假设参数为患者流、用药金额等指标；第二步，对于尚处在研发过程中的创新药，可以将创新药的研发过程看作为一个看涨期权能否行权的过程，用二叉树模型进行定价，主要假设参数为临床试验成功率与临床试验费用等指标。
创新药估值方法的实践：以复旦张江为例。复旦张江3月8日晚公告，公司拟在中国向有关监管部门申请，在科创板发行A股上市。作为第一家公告拟登录科创板的生物医药类公司，我们以复旦张江为例，对公司上市产品与在研管线进行了估值，考虑到公司如能成功融资，加大对CD30等早期项目的研发投入，未来无形资产有望进一步增长。
科创板助力创新药企业发展，科学估值分享创新药成长红利。申万宏源医药团队已经建立了国内主要病种的底层数据库（肿瘤、呼吸系统、心脑血管等），结合我们自己开发的新药估值程序，只要调整关键假设，即可快速计算在研品种的理论价值，帮助投资者对创新药公司进行估值。
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创新药企业估值一般方法
创新药公司将是未来科创板的重要组成部分之一，但创新药公司由于高昂的研发费用而短期无法盈利，导致部分传统的估值方法失效。本报告主要论述如何科学的对创新药企业进行估值，并以复旦张江为例向读者展示估值计算过程。
纳斯达克、港交所与科创板对生物科技类公司的上市门槛要求有相似之处，对企业的潜在市值有要求，但对企业是否盈利没有要求。其中纳斯达克有分层机制，门槛从高到低依次为GlobalSelect，GlobalMarket，CapitalMarket三层。我们整理了纳斯达克、港交所以及科创板对创新药公司挂盘门槛的异同。
表1：纳斯达克、港交所、科创板关于创新药企业的要求对比
资料来源：纳斯达克，港交所，上交所，申万宏源研究
1.1基础工作一：梳理公司的研发管线
对特定分子的专利保护是药企的主要护城河，通过专利保护药企拥有独家商业化这些分子的权益，从而获得90%以上的毛利率。所以对于创新药企业来说，其核心资产不是公司的厂房和设备，而是其无形资产——研发管线。从药物研发者脑中的灵感，到先导化合物的筛选，直至形成属于自己的知识产权。虽然天使投资领域可能会对研发者的灵感进行估值，但通常来说对创新药企业的估值始于知识产权的形成，公司估值的变化取决于市场对其知识产权商业化前景的预期发生变化。
估值的第一步是梳理公司的研发管线（所有在研创新药知识产权的汇总）。一般可以从以下数据源获得：公司公告、国家药监局网站、国家药审中心网站、付费数据库等。以百济神州为例，公司
