华峰氨纶(002064):2010年氨纶毛利率将保持在30%左右
2009年公司实现营业收入11.96亿元,同比增长17.74%;实现利润总额1.24亿元,同比增长62.48%;实现归属于母公司所有者的净利润1.07 亿元,同比减少34.39%;每股收益0.29 元。2010 年一季度公司实现营业收入4.19 亿元,同比增长117.35%;实现归属于母公司所有者的净利润7789 万元,同比扭亏;每股收益0.21 元。
所得税增加使得公司2010 年净利润同比减少34%。公司2009 年综合毛利率为19.14%,同比增加1.06 个百分点;三项费用率为9.61%,同比增加0.46 个百分点。在公司营业收入同比增长18%,而毛利率和三项费用率变化不大的情况下,公司净利润却同比减少了34%,这主要是由于2009年公司所得税增加所致,而2008 年基数低的原因是收到国产设备投资抵免所得税10059 万元。
供不应求使得年初以来氨纶价格不断上调。自年初以来,氨纶40D 价格从48000元/吨上涨到目前的58000 元/吨,上涨幅度达到20.83%。氨纶价格快速上涨主要是由于供不应求所导致的,2009 年氨纶新增产能为2.5 万吨,产能增长率为7.98%;2010 年已知的在建产能也较少,而随着纺织服装需求好转,我们预计2010 年氨纶表观需求量的增速将达到20%左右,这就使得氨纶出现供不应求。
2010 年氨纶毛利率将保持在30%左右。2010 年一季度公司营业收入同比增加117.35%,环比增加22.78%,收入增加主要是由于氨纶价格上涨;一季度毛利率达到28.77%,毛利率保持较高水平,由于氨纶需求良好,议价能力较强,我们认为今年氨纶毛利率将保持在30%左右。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.80元、0.73元和0.76元,按照4月16日收盘价23.43元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、32倍和31倍,考虑到氨纶今年有望保持较高的盈利水平,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)氨纶价格波动不达预期;(2)公司氨纶产销量不达预期。